来源：财经自媒体
来源：泽平宏观
文：任泽平团队
特别鸣谢：华炎雪、梁颖对本文的数据收集亦有贡献
事件
年一季度GDP同比增18.3%；
3月规模以上工业增加值同比增14.1%，1-2月增35.1%；
1-3月固定资产投资（不含农户）同比增25.6%，前值35.0%；
1-3月房地产开发投资同比增25.6%，前值38.3%；
3月社会消费品零售总额同比增34.2%，1-2月增33.8%；
3月出口（以美元计）同比30.6%，前值60.6%；进口（以美元计）同比38.1%，前值22.2%；
3月社会融资规模同比增长12.3%，前值13.3%；3月M2同比增长9.4%，前值为10.1%；
3月CPI同比0.4%，前值-0.2%；3月PPI同比4.4%，前值1.7%。
正文
一、核心观点：拿掉猪以后都是通胀
年宏观经济形势的关键词是全球经济复苏共振、通胀预期、流动性拐点和市场风格切换。逻辑一脉相承。
一季度GDP增长18.3%，两年平均同比增长5.0%，较年四季度下滑1.5个百分点；季调环比增长0.6%，较年四季度下滑2.6个百分点，动能放缓。
同时，PPI同比飙升至4.4%，比上月加快2.7个百分点，大宗商品价格大涨，“拿掉猪以后都是通胀”。
这符合我们此前的判断：年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀，通胀预期抬升，结构性资产价格泡沫化，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。
1、拿掉猪以后都是通胀
近年中国经济的通胀周期和猪周期错位。年中国经济周期处在衰退期，但CPI大涨，主因是猪价大涨，当时我提出“拿掉猪以后都是通缩”“你看到的是假通胀”“不能因为一头猪牺牲整个国民经济”“猪也阻挡不了降息”。
年则恰恰是“拿掉猪以后都是通胀”，除了猪价在跌，其他都在涨，原油、钢铁、铜、化工品等价格都在涨。出现了3月CPI同比仅0.4%，PPI同比则高达4.4%，一个“通缩”、一个通胀的奇特现象。
建议适当调整CPI权重，降低食品比重，提高居住类比重，以更体现居民实际感受到的通货膨胀。
2、大宗商品大涨增加国内输入型通胀压力
疫情发生以来，由于全球经济复苏共振、美元流动性泛滥、供需缺口拉大，国际大宗商品价格自去年底迅速上涨，原油、化工、黑色和有色金属涨价尤其明显。
大宗商品兼具金融和商品两种属性，这轮上涨的主要驱动力是：美元流动性泛滥，拜登推出3万亿美元基建刺激计划，绝大部分要通过超发货币；全球经济复苏共振，随着疫苗加快接种，美欧日经济加快复苏；“碳达峰”目标带来的钢铁减产预期，助推黑色金属涨价。
美国强财政刺激下，大宗商品涨价，国债收益率上行，资金回流，一些新兴经济体被迫加息，无疑是对仍处在疫情中的新兴经济体雪上加霜。年全球经济复苏大概率出现分化。
3、我们可能正站在广义流动性的周期拐点上，不急转弯
近期，多场公共政策部门会议